配资通别太乐观！中美经贸谈判取得实质性进展提振市场风险偏好，但难逆转油价熊市，因为......

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　　来源：能源研发中心

　　这个周末非常热闹，印巴局势从急剧升温又在一天之内迅速逆转达成全面停火，中美经贸谈判历时2天达成实质性进展，美伊核协议第四轮谈判艰难但富有成效。宏观和地缘层面风云激荡继续为油市注入波动。油价在过去一周在大幅波动中上演了逆袭大戏，5个交易日中有4个交易日日内振幅超4%。在欧佩克+决定6月提速增产利空冲击下周一跳空低开一度大跌近5%之后，随后油价连续大幅反弹最终周线收涨4.5%，如果从周一最低点起算反弹幅度超10%。油价能走出持续反弹主要基于年内低点支撑，关税进展等宏观层面提升市场风险偏好及地缘和制裁等因素连续提供了反弹能量。

　　虽然本周油价触底反弹，但根据截至周二的最新持仓报告显示，当周WTI原油期货投机性净多头头寸减少23002手至93596手。洲际交易所布伦特原油投机者在截至5月6日的一周内将净多头头寸减少了12，383手至97，558手。显然欧佩克+对6月产量的决定再次降低了各大机构对油价的预期。由于原油市场面临供应过剩加剧的压力，时间对多头来说并不友好，这也意味着油价的超跌修复需求需要通过快速反弹来进行，通过走势可以看出油价反弹至此再次迎来了上档阻力，时间并不是多头的朋友。

　　关税博弈进入关键阶段

　　关税层面美国与英国达成了首个关税协议，市场最为关注的中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。何立峰说，在当前形势下，本次会谈受到国际社会高度关注。经过中美双方的共同努力，会谈富有成效，迈出了通过平等对话协商解决分歧的重要一步，为进一步弥合分歧和深化合作打下了基础、创造了条件。何立峰表示，中美经贸关系既对两国意义重大，也对全球经济稳定和发展有着重要影响。中方愿同美方一道，积极落实今年1月17日两国元首通话重要共识，本着解决问题的务实态度，坦诚对话、平等协商、管控分歧，深挖合作潜力，拉长合作清单，做大合作蛋糕，推动中美经贸关系取得新的发展，为世界经济注入更多确定性和稳定性。中方不愿打贸易战，但也不怕打。倘若美方执意侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展，符合两国和两国人民的根本利益，也有利于全球经济增长。双方应深挖合作潜力，拉长合作清单，做大合作蛋糕，推动中美经贸关系不断取得新的发展，为世界经济注入更多确定性和稳定性。中美双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。

　　在与其他全球大国和地区谈判方面，根据报道特朗普团队的贸易谈判优先名单包括日本、韩国和越南等国家，它们都是美国的主要进口来源国。美国商务部长卢特尼克周日表示，我们认为在可预见的未来，全球10%的基准关税可能会保留，但他坚称将由各国和企业而非（美国）消费者来承担这笔费用。印度要求美国免除所有当前和未来的关税。印度提议在潜在贸易协议下，将与美国的关税差距从接近13%缩减至不足4%；日本首相石破茂11日在富士电视台节目中强调：“关于美英两国政府就包括汽车在内10%关税达成协议是一个模式，但我们一直要求取消关税。并非意味着10%就可以。”石破就日美关税谈判表示“不会为了汽车而牺牲农业”。作为大米价格高涨的对策，石破称“增加进口作为选项之一是可能的”，同时表示有必要调整整个大米政策，强化日本的竞争力并力争增加农户的收入。关于暂停启动“对等关税”加征部分将于7月9日到期，石破称“那是（力争谈妥的）大致时间，不会因为期限到来即使条件不利也做出妥协，必须努力直到确保国家利益”。欧盟委员会主席冯德莱恩当地时间9日在布鲁塞尔表示，在欧美能够进行具体的贸易谈判之前，她不会前往华盛顿会见美国总统特朗普。冯德莱恩在会见记者时表示，如果访问白宫，她希望有一个可供讨论的一揽子协议。这个计划必须是具体的，希望有一个欧美双方都能同意的解决方案。越南指责特朗普的关税不合理；美国白宫公布美英“经济繁荣协议”条款，将寻求在任何药品关税问题上给予英国优惠待遇；瑞士称与美国官员举行了“建设性”贸易谈判，并希望与特朗普政府签署协议；

　　在地缘层面周六印度和巴基斯坦分别对对方境内进行了攻击局势有失控风险之际，在多方努力斡旋之下当天迅速达成全面停火，联合国秘书长古特雷斯表示欢迎印度和巴基斯坦达成停火协议，认为这是朝着结束当前敌对状态和缓和紧张局势迈出的积极一步。古特雷斯希望该协议将有助于实现持久和平，并营造一个有利于解决两国间更广泛的、长期存在的问题的环境。联合国支持旨在促进该地区和平与稳定的努力。上周美伊谈判暂时陷入停滞，原定于5月3日举行的伊美第四轮间接谈判“因后勤原因”被推迟，在新一轮谈判进行之前，美国再次对伊朗进行了2次制裁，其中5月8日的这次制裁，中国一家炼厂及伊朗原油的重要卸货港口企业被列入SDN名单。在市场担心前三轮的谈判并未达成实质性效果，第四轮谈判也面临诸多困难之际，市场还是传来了积极消息，随着第四轮谈判结束；伊朗称这是一场艰难但富有成效的会谈，有助于更好地理解彼此立场，并寻找合理且现实的方式来解决分歧。”与此同时，一位美国高级官员对与伊朗就其核计划展开的最新一轮谈判予以积极评价，并表示新一轮会谈将很快举行。美国官员表示，由美国特使维特科夫主导的阿曼谈判“再次包括直接与间接交流，持续了三个多小时”。他表示：“双方达成一致，将继续推进谈判，解决技术问题。我们对今天的结果感到鼓舞，并期待着我们的下一次会议，这将在不久的将来举行。”。

　　欧佩克+如何应对难以落地的补偿性减产？

　　哈萨克斯坦能源部表示，该国5月无减产石油计划。哈萨克斯坦因持续突破石油产量限额，在石油输出国组织及其盟友（OPEC+）内部制造了紧张局势。据该国能源部称，作为中亚最大的石油生产国，哈萨克斯坦5月原油和凝析油日均产量将为27.7万吨，与4月持平，而3月为26万吨。在过去两个月里，石油输出国组织及其盟友一致同意大幅增加石油产量，这一举措令交易商感到意外，并导致油价下跌。这一行动在很大程度上是由于该组织的领头国家沙特阿拉伯希望惩罚像哈萨克斯坦这样持续突破产量限额的成员国。在5月3日的最近一次会议上，沙特阿拉伯警告称，如果该组织的配额作弊者不遵守规定，沙特将进一步增加石油产量。哈萨克斯坦能源部周二表示，正在考虑履行其OPEC+减产义务的选项，但未提供更多细节。

　　根据OPEC+协议，哈萨克斯坦本月原油日产量应略低于140万桶。据彭博社根据能源部数据和7.33的吨桶换算率计算，哈萨克斯坦5月计划产量（包括未计入OPEC+限额的凝析油）约为200万桶/日。哈萨克斯坦通常每天生产约26万桶凝析油，这是一种轻质石油。在与OPEC+其他成员国的紧张关系中，哈萨克斯坦一直坚称，对于由外国公司运营的国内项目，其对生产决策的影响力有限。上周，雪佛龙公司首席执行官迈克·沃斯向分析师表示，该公司未收到政府限制其大规模腾吉兹石油项目产量的指示，该项目是哈萨克斯坦近期产量激增的主要原因。意大利埃尼公司也就其巨大的卡沙甘油田发表了类似评论。

　　比较有意思的是尽管欧佩克+增产计划最近2个月明显提速，沙特提速增产的决定非常坚决，但调查数据显示欧佩克上月产量为2，660万桶/日，较3月减少3万桶/日，其中大部分减产源于美国即将对委内瑞拉实施制裁。另外沙特和阿联酋等其他欧佩克成员国虽然达成增加供应的决定，但没有大幅增产的动作。调查显示，阿联酋——它甚至获得了额外增产的特别优惠——反而减少了8万桶/日的产量，平均每天325万桶。沙特仅增产了2万桶/日，产量为897万桶/日。根据最新计划表沙特在6月份原油产量将达到936万桶/日，这意味着沙特可以在2个月内快速提升40万桶的日产量，阿联酋也有15万桶的提升空间，难不成沙特说着最狠的话，却怕油价崩盘办着最怂的事？后续关注5月份沙特等中东产油国产量回升进展。

　　还没有被充分计价的需求端

　　中国原油需求进一步降速，海关总署网站5月9日发布数据显示，2025年4月中国原油进口量为4，806.1万吨。作为全球最大原油买家，中国4月原油进口总量为4806万吨，相当于每日1169万桶。这一数字低于3月的每日1210万桶，但高于2024年4月的每日1088万桶。2025年1-4月累计进口量为18，303.0万吨，较上年同期的18，205.5万吨，小幅增加0.5%。出口方面2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1，743.3万吨，较2024年同期的1，937.4万吨下滑10%。

　　中国乘联分会数据显示，初步统计，4月1-30日，全国乘用车市场零售179.1万辆，同比去年同期增长17%，较上月下降8%，今年以来累计零售691.8万辆，同比增长9%。4月1-30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比去年同期增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比去年增长37%。新能源替代量继续冲击国内成品油市场，通过成品油贸易环节反馈今年成品油贸易难度进一步增加。这迫使中国原油加工量进一步走低，根据隆众数据，截至5月9日中国原油加工量较去年同期进一步下滑3.6%，这一数据可能比高估，但整体来看中国今年原油加工量继续下滑是大概率事件。

　　值得一提的是2025年3月中国自身原油产量1903万吨，同比增长3.5%，日均产量达460万桶，创历史新高。中国作为石油进口大国的形象众所周知，但长期以来其储备情况一直不为人知。路透社数据显示，其原油储采替代率已达167%。中海油宣称其探明储量超72.7亿桶，可保障未来十年稳定生产。国内原油产量大幅增加同时，原油进口量维持高位同时，4月份以来主营炼厂由于检修等原因原油加工量持续走低，这导致中国原油库存迅速增长，根据三方机构统计，截至5月4日的五周内，中国陆上储油罐的原油库存增速显著加快，平均增速超过每日110万桶。”。国内原油生产持续走高，叠加库存大幅累积，这意味着5月之后中国原油进口大概率会出现下滑，这一点会逐渐传递到全球原油市场给油价带来压力，尤其是在欧佩克+提速增产及关税冲击全球石油需求的背景之下。

　　毫无疑问中美经贸谈判取得实质性进展对于全球经济来说是积极利好的消息，有助于提升金融市场风险偏好，对油价也会有提振，预计会成为周一最重要的影响因素。而地缘层面印巴停火及美伊第四轮谈判顺利结束则对油价形成压制。综合评估我们判断油价短期有望在中美谈判利好提振下短线有冲高动力，但原油市场供需层面带来的压力没有结局之前，难以让油价摆脱熊市格局。

　　综合评估虽然过去一周油价有一个非常迅猛的快速反弹动作，让油价从低位反弹超10%，中美谈判进展有助于提振市场情绪，再推一把油价，但随着油价重新迎来阻力区域，利多因素基本得到计价，油价继续上冲难度增加，后续供需层面压力将重新回归市场，油价接下来遇阻重新回落的概率较大，建议重点继续关注逢高做空机会。油市仍然面临关税、地缘及核心供需大国政策的复杂影响，油价将继续保持高波动特征，注意节奏把握。。

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